EVA与平衡计分卡在电网项目投资决策中的应用

摘要：将EVA指标引入电网项目投资决策，制定出适用于单个电网项目的EVA计算方法，并充分借鉴平衡计分卡思路，以目标为导向，加入对企业未来绩效的驱动因素，引入非财务等多方面因素，兼顾各方面诉求，构建出一个以EVA为核心的电网项目投资决策综合评价体系，以引导决策者科学决策，合理配置资源，承担好安全、可靠供电的社会责任的同时，实现企业可持续发展以及经济效益最大化，逐渐实现企业的战略目标。

　　关键词：EVA 平衡计分卡 电网项目 投资决策
　　投资是企业生存与发展壮大、提高生产力与竞争力的途径，项目投资决策的成败则直接影响企业的未来发展，电网项目投资作为电网企业可持续发展的重要一环，决策的正确与否直接关系到企业的发展与经济稳定，因此，投资决策的依据即评价指标则显得尤为重要。目前，在电网项目经济评价方面，多采用传统的经济评价指标如净现值、内部收益率、投资回收期等，这些指标各自有着某一方面的优势，但实践证明也存在着一些问题，制约着项目决策的便捷性与准确性，在综合性评价方面，虽然有相关的结合多方面开展综合性的研究尝试，但均较零散，未从企业整体战略角度去考察项目建设的必要性。
　　EVA、平衡计分卡是目前较为流行且认可度较高的两大管理工具，在大中型企业应用较多，相关理论也较成熟。由美国思腾思特公司提出的经济增加值（EVA）概念，强调了资本成本，代表着股东真正的价值回报，是一种衡量价值创造能力的工具，目前多用于企业业绩的整体评价，较少用于项目投资决策，然而EVA的本质与核心理念决定其可作为项目投资决策评价依据。平衡计分卡，它以一种统筹兼顾、基于战略的思想，强调长远发展与当期绩效、财务与非财务指标、驱动与成果指标、内部与外部因素等方面的平衡，以克服企业的短期化和片面化倾向，谋求企业的均衡发展，其应用也多在企业整体业绩评价上，在电网项目方面的鲜有尝试。EVA与平衡计分卡有着广阔的应用前景，将二者相结合，进行优势互补，运用于电网项目投资决策是一个值得尝试的举措。
　　一、EVA在电网项目投资决策中的应用
　　（一）EVA用于项目投资决策的可行性分析
　　1.可行性分析
　　EVA虽是一个综合性的指标，较常见的是用于企业业绩的整体评价，其运用于项目的投资决策也是可行的。
　　第一，EVA真正从投资者的角度出发，能很好地衡量投资回报。投资者投资项目的实质是为了用最小的成本获得最高的报酬，EVA引入的资本成本理念，强调了股权和债权一样有成本，一个项目能否创造价值，必须考虑扣除所有资本成本后的回报，追求该回报的最大化符合投资者投资的目的。
　　第二，在一定条件下，EVA评价结果与NPV是一致的。在目前的项目投资决策中应用较多的为净现值（NPV）法，EVA的创始人认为就项目评价而言，基于EVA的评价结果与基于NPV的评价结果是一致的，其区别在于EVA评价的依据是会计数据，而NPV法评价的依据是现金流量，一部分学者对此观点进行了数学上的推理证明，整个项目投资期限内，当加权资本成本率等于折现率时，项目各期EVA的贴现值之和等于NPV。因此，在项目投资决策时，EVA与NPV是正相关的，EVA 分析方法完全可应用于项目投资的评估。
　　2.优势分析
　　EVA用于项目投资决策评估，不仅具备传统评价指标的几乎所有优点，并且还具有额外的不可替代的优势。
　　从EVA本质来说，EVA才是真正的利润，能真正反映项目投资的价值回报。常规利润总额或者其相关评价指标的计算并没有考虑权益资本使用时的机会成本，权益资本不应是免费使用的，基于EVA的项目决策，将有效加强企业对权益资本的重视，为投资项目提供正确的评价标准，帮助项目决策者准确把握投资方向，引导企业价值持续最大化。
　　EVA指标明确的反映了投资项目每年带来的价值增加值，NPV则不能做到这点，其基于现金流量，每期的净现金流量并不是实际意义上的当期的价值增加，每笔现金的流入流出不一定是发生的收入与成本支出，不代表损益情况，而EVA是基于会计报表，由税后净营业利润减去占用资本成本计算得来，是代表当期的真正利润。
　　EVA有利于实现项目前期决策、业绩考核与后期评价全过程的监管统一。EVA可以用于项目前期决策的预算中，可用于日常运营管理，可用于后期的业绩考核，在项目不同期间都采用同一指标同一分析架构，将项目各阶段联系起来，反映不同阶段项目的价值变化，实现项目全过程的统一监管，确保项目投资效果。
　　国资委对大型国有企业的整体业绩评价中，日益重视对经济增加值的考核，在项目投资决策中纳入EVA指标，是对企业价值目标的有效落地，是有效衔接企业整体价值管理的表现，促使管理者在管理中以价值创造为中心，通过项目价值创造的实现来达成企业价值创造的目标。
　　（二）电网项目EVA的计算方式
　　EVA作为企业业绩评价指标，被许多大型国有企业纳入评价考核体系，国资委在考核细则中对经济增加值计算公式定义为：
　　经济增加值=税后净营业利润-调整后资本×平均资本成本率
　　税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项-非经常性收益调整项×50%）×（1-所得税率）
　　调整后资本=平均所有者权益+平均负债总额-平均无息流动负债-平均在建工程
　　电网项目评价不同于企业业绩评价，单个电网项目EVA计算公式也有别于企业业绩EVA评价计算公式，然而EVA的内涵与意义是相同的，不同的只是统计口径的差别导致的计算细项的差异，下面对单个项目EVA的计算公式进行推导。
　　1.单个电网项目EVA计算基础数据分析
　　单个电网项目产生的EVA等于单个电网项目产生的税后净营业利润减去该项目投资的资本成本，进一步细化，则需从单个项目投产运营后产生的收入、成本、资产等三个方面进行深入分析后分解得出。 　　（1）收入
　　对于电网项目，单个项目产生的收入有售电收入、资产处置收入等，资产处置收入为非经常性收益，EVA计算时不予考虑，故主要是售电收入。
　　销售净收入=售电量增量×平均购售电价差×电压等级对电量贡献系数
　　售电量增量，不是所有的项目都会带来售电量的增长，为了准确衡量该项目建设投产后所带来的经济效益，此处售电收入需用该项目投产所带来的售电量增量来计算，为了平衡电力设施之间的电力负荷，从其他电力设施转移的负荷则不能作为财务评价的预测电量，但原有电力设施已达到其规定的使用年限，必须退出供电范围或必须进行全面改造而重新立项时，其原有负荷所带来的电量则可作为项目财务评价的预测电量。
　　平均购售电价差，平均售电单价减去平均购电单价，此处为不含税价差，参照前三年历史平均值作为计算依据。
　　电压等级对电量的贡献系数，由于电网系统是一个整体，电从发电厂送出到用户使用需要整个电网系统发生作用，任何项目的建设都是电网系统的增扩建，售电收入的产生不是该项目单独能完成的，应根据其贡献系数来衡量其售电收入，贡献系数可根据相对应的已建电网资产的比重计算。计算公式为：
　　某电压等级对电量的贡献系数=某电压等级电网资产/∑各电压等级电网资产
　　（2）成本、费用
　　单个项目投产运营后产生的成本及费用支出有购电成本、经营成本（包括材料费、维护修理费、人工工资及福利费、其他费用）、折旧费、摊销、财务费用、销售税金及附加等，购电成本在上述收入中已估算扣除，此处不再赘述。
　　①经营成本=材料费+维护修理费+人工工资及福利费+其他费用
　　经营成本的确定一般以固定资产原值或者电量为基数，以一定的比例进行估算，比例的确定参照历史数据，计算出近几年历史年份经营成本占电网固定资产原值或者电量的比例，取平均值。另外，人工工资及福利费还可按人员配备及人均工资、福利标准来确定。
　　②折旧费、摊销
　　折旧、推销是项目投资所形成的资产在使用过程中，对逐年磨损所计提的费用。折旧及推销的计提一般采用直线法，按年限平均计提。对可研总投资，按一定比例形成固定资产，一定比例形成无形资产，固定资产计提折旧，无形资产计提摊销。电网固定资产折旧年限按一般标准执行，根据不同的资产类型为10-20年不等，无形资产摊销年限一般为5年。
　　折旧费=动态总投资×固定资产形成比例×（1-残值率）/折旧年限
　　摊销=动态总投资×无形资产形成比例×（1-残值率）/摊销年限
　　③财务费用
　　单个项目产生的财务费用即利息支出，按规定电网投资贷款比例不可超过80%，长期借款利率一定，还款方式采用等额还本，确定还款期，则可计算每期利息支出。
　　利息支出=总投资*贷款比例×长期借款利率
　　④销售税金及附加
　　电网主业为售电交易，电网项目投产运营后的销售税金及附加主要有城市建设维护税、教育附加税。
　　销售税金及附加=销售净收入×增值税率×（城市维护建设税率+教育附加税率）
　　增值税率为17%，城市建设维护税率及教育附加税率根据地区的不同略有不同。
　　（3）资本总额
　　单个电网项目投资产生的资本总额也即总投资减去累计折旧和累计摊销的剩余，若有抵扣增值税还需减去抵扣增值税。
　　资本总额=投资总额-累计折旧-累计摊销
　　（4）平均资本成本率
　　平均资本成本率是投资者根据市场所预定的投资收益率，根据债务资本成本和权益资本成本以及两者在资本结构中的比重加权而得，综合反映债权和股权投资的机会成本。
　　加权平均资本成本率=债务资本成本率×资产负债率×（1-所得税税率）+股本资本成本率×（1-资产负债率）
　　由于股本资本成本率不太好确定，加权平均资本成本率的精确计算存在一定的困难，为简化起见可估算。国资委对企业业绩评价EVA计算时对资本成本率取值有规定，电网企业属于承担国家政策性任务较重且资产通用性较差的企业，资本成本率取4.1%。但项目投资决策估算不同于企业整体业绩评价，建议加平均资本成本率取行业基准收益率，基准收益率是投资者以动态的观点所确定的、可接受的投资项目最低标准的收益水平，即选择特定的投资机会或投资方案必须达到的预期收益率，基准收益率的确定既受到客观条件的限制，又有投资者的主观愿望。输变电工程经济评价导则中给出了不同工程类型的基准收益率参考。如表1。
　　2.单个电网项目EVA计算公式推导
　　通过以上对单个电网项目产生的收入、成本、资产等的分析，结合国资委业绩评价EVA指标计算公式，推导出单个电网项目EVA计算公式。为了简化计算，并结合单个电网项目特点做出如下假设：
　　对于单个电网项目，不是所有项目都有研究开发支出，一般单纯的电网项目没有该项支出，故不考虑研究开发费用调整项。
　　电网项目投产后，运营期内基本没有变卖资产等非经常性收益，可能部分项目有补贴收入，暂不考虑非经常性收益，可根据具体项目进行调整，补贴收入较大的，纳入非经常性收益调整计算。
　　项目投产后也就不存在在建工程，故不存在在建工程调整。
　　电网项目投资按规定最多可按总投资的80%贷款，按贷款比例支付利息，一般无息流动负债较少，也不确定，在项目投资决策评估中，对不确定的无息流动负债不予考虑。
　　电网项目投产后所形成的资产有固定资产、无形资产、流动资产及其他，主要形成的是固定资产，对于无形资产、流动资产以及其他资产较小，可根据具体情况忽略不计，假设全部形成固定资产。 　　基于前面分析及以上假设，单个电网项目EVA计算如下：
　　EVA=税后净营业利润-资本成本
　　税后净营业利润=息税前利润×（1-所得税率）=（销售净收入-经营成本-折旧费-摊销费-销售税金及附加）×（1-所得税率）
　　销售净收入=售电量增量×平均购售电价差×电压等级对电量贡献系数
　　经营成本=投资总额×固定资产形成比例×经营成本占固定资产比例
　　折旧费=投资总额×固定资产形成比例×（1-残值率）/折旧年限
　　摊销费=投资总额×无形资产形成比例×（1-残值率）/折旧年限
　　销售税金及附加=销售净收入×增值税率×（城市建设维护税率+教育附加税率）
　　资本成本=资本总额×平均资本成本率=（投资总额-上年累计折旧-上年累计摊销）×平均资本成本率（三）基于EVA的电网项目投资决策方法
　　EVA是对一定期间的业绩的评价，一般一年是一个期间，电网项目投资则是具有投资额度大、运营期长的特点，其投资效益贯穿项目整个运营期，考虑到资金时间价值因素，可以一年为一个期间，用每期EVA的贴现之和来衡量项目创造的价值。因此，单个项目前评估EVA计算及评价方法为：
　　第一，根据项目投资估算、项目影响的负荷增长、电网项目评估相关要求及参数设定，预测出项目投资运营后的收入、成本、资产等数据。
　　第二，按照单个项目EVA计算公式，计算出项目投产运营后每个期间的EVA值。
　　EVA_t = 税后净营业利润_t - 资本成本_t
　　第三，将计算出的每期的EVA按照一定的贴现率折算成投资建设前的现值，并进行加入。
　　n为项目总运营年数，t为项目运营期的第t年，r为贴现率。
　　用项目运营期EVA贴现之和作为电网项目的经济评价依据，就单个项目是否可行进行投资，以EVA贴现之和的正负作为评价依据，贴现之和为正则创造了剩余收益，可投资建设，若贴现之和为负，仅从经济效益角度而言，该项目不值得投资建设。多个项目进行比较时，以贴现之和的大小作为评价依据，贴现之和越大越好。
　　为了保证项目投资决策的有效性，还可进一步将EVA用于电网项目的后评价，与前期决策预估进行对比，保持决策前后目标的一致性，判断项目前期决策是否正确，项目目前运营监管是否可控，有效监督项目的决策与运营。EVA用于项目后评，具体操作步骤同前评估，差别在于后评价所采取的基础数据为实际数据以及基于现状重新预估的数据，评价时点前的数据采用实际数据，评价时点后的数据为基于现状重新预估的数据。
　　二、电网投资决策评价指标体系构建
　　（一）指标体系构建思路
　　本文引入EVA与平衡计分卡，构建以EVA为核心的电网项目投资决策综合评价指标体系，用EVA及其相关指标取代传统的经济评价指标，通过EVA这一核心指标有效合理的评估项目的价值创造能力，引导企业逐步实现价值最大化，借鉴平衡计分卡思路，使项目的决策围绕企业的战略目标开展，综合考虑项目决策的多方面因素，弥补EVA仅局限于财务方面评价的缺陷，加入对企业未来绩效的驱动因素，从最底层的工作予以战略目标达成的支持。
　　（二）指标体系构建原则
　　指标体系的构建和指标的筛选需遵循以下原则：
　　（1）指标的选取须围绕电网项目建设目标，致力于实现企业战略目标。
　　（2）全面系统，指标体系的构建应全面系统，尽量涵盖影响项目投资决策的方方面面，并注意把握整体，分清主次。
　　（3）代表性，所选取的指标应该是有代性的，能够明确表征某个方面或者某个领域的特征特点。
　　（4）互不重叠，有机结合，原则上指标体系中不应存在重复表征某个方面的指标，各指标间不应存在明显的交集，但指标间需存在一定的逻辑关系，使其成为一个有机整体。
　　（5）定量为主定性为辅，尽可能选择可以量化的指标，以做到公正客观，减少人为判断的主观影响，对于难以量化且具有重大意义的指标，则进行定性分析。
　　（6）尽量简单易用，在满足全面性、代表性的前提下，还需考虑简单易用性，尽量选取具有可操作性且容易理解的指标，不宜过于繁杂。
　　（7）指标数量应保持适中，不宜过多，指标数据过多会造成决策无重点，且陡增工作量。
　　（三）指标体系构建结果
　　1.指标体系维度划分
　　平衡计分卡的设计原理是基于战略的，从财务、客户、内部运营、学习与成长四个方面，将组织的战略落实为可操作的衡量指标，保证战略得到有效的执行，一般用于企业的业绩评价，若用于项目评价，由于评价对象的不同，评价内容需做适当的调整。本文电网项目投资决策体系的建立，借鉴平衡计分卡思路，在不改变其原理极大的框架的前提下，针对项目投资决策的侧重点，对原平衡计分卡的维度划分进行了适当的调整，改成价值创造、客户服务、内部管控、发展协调等四个维度，其中内部管控维度又划分成了市场需求、成本控制、供电可靠、电网安全等四个方面。
　　价值创造：衡量项目是否能够为公司及股东创造价值。
　　客户服务：反映客户服务现状，通过项目的投资建设在客户服务方面得到多大的提升。
　　内部管控：针对项目投资决策特点，将内部运营维度改成了内部管控，作为肩负社会责任的电网企业，相关负责人在做投资决策时，首先考虑的应是电网安全，保证了电网安全的情况下，再去考虑供电质量，即供电可靠性，同时电网企业也是一个营利性的企业，在保证基本的电网安全与供电可靠性的同时，还需兼顾成本控制，以及市场需求开拓，因此将该维度依次划分成了电网安全、供电可靠、成本控制、市场需求四个维度。 　　发展协调：从代表企业成长的资本投入、员工成长与员工满意度等方面来进行企业整体业绩评价较为合适，但作为单个项目投资决策不太合适，因此在不改变平衡计分卡大的框架前提下，将企业成长改成了发展协调，衡量项目的投入为电网网架的完善，为电网可持续发展的贡献，为内部管控提供保障。
　　2.指标体系建立
　　依照指标体系构建思路与构建原则，将企业战略目标与项目目标分析结果按照指标维度划分进行分解归类，然后按照分解后的目标，结合项目投资决策特性，抽取关键点，筛选、设置能表征或者有助于该目标达成的代表性指标。具体的指标选取思路及选择结果见表2。
　　三、结论
　　EVA作为一个价值评价指标，不仅仅只适用于企业的整体业绩评价，也非常适用于项目的投资决策，能够准确直观的表达项目投资的价值回报，辅助决策者做出正确的决策。鉴于电网项目投资决策的复杂性，不能仅仅只考虑直观的财务价值回报，还需综合其他各方面因素综合决策，兼顾各方利益，因此，借鉴平衡计分卡思路，以EVA作为平衡计分卡价值导向，引入其他维度因素，构建出以EVA为核心的电网项目综合评价指标体系，将引导决策者科学决策，合理配置资源，承担好安全可靠供电的社会责任的同时，实现企业可持续发展以及经济效益最大化，逐渐实现企业的战略目标。EVA与平衡计分卡在电网项目投资决策中有着很大的前景与实用价值，随着EVA、平衡计分卡理论的不断应用与成熟以及企业的管理提升，将会看到其在电网项目投资决策中的实际应用与良好效果。
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