多元化经营下代理成本对企业绩效的影响

【摘 要】 文章从多元化经营增加代理成本、正反两方面影响企业绩效、代理成本负面影响企业绩效三个角度开展理论分析，研究发现多元化经营对企业绩效产生的提升效应会因代理成本的增加而有所降低。企业在选择多元化经营时务必要结合企业自身的经营状况适度实施，同时寻求降低代理成本的方法以保证企业绩效的提升。

【关键词】 多元化经营; 代理成本; 企业绩效

中图分类号：F275  文献标识码：A  文章编号：1004-5937（2015）07-0061-03

现代企业的一个显著特征是所有权与经营权的分离，由此产生的委托代理成本对企业绩效的影响越来越受到关注。20世纪90年代中后期，我国企业出现了多元化经营浪潮，大多数企业通过内部发展、外部并购等方式逐渐实现了多元化经营。多元化经营下代理成本对企业绩效有无影响，影响程度如何？我国学术界所作此类研究很少。本文重在探究多元化经营下代理成本与企业绩效之间的内在联系，为后续的案例讨论和实证分析提供理论参考。

一、多元化经营导致代理成本增加

许多国内外学者所作研究都曾提及实施多元化经营企业的代理成本较高。多元化经营有可能成为管理层打着战略旗号牟取私利的工具，从而加重委托代理问题。具体来看，企业选择多元化经营方式主要增加了两类代理成本：第一类是管理层与股东之间的代理成本，第二类是控股股东与中小股东之间的代理成本。

（一）多元化经营导致第一类代理成本增加

实施了多元化经营的企业，企业经营规模随之扩大，管理层获得的报酬激励增加，个人地位上升，可控制资源增多。在这种情况下，管理层在企业中会拥有更高的决策权和资源控制权。一方面，管理层有可能利用较高的权力通过增加在职消费等方式侵占企业股东的利益;另一方面，出于自身利益考虑，管理层可能将企业的资源投向对自身有利但回报率低甚至为负的项目，造成资源的浪费，损害股东权益。同时，多元化经营有可能增加管理层与股东之间的信息不对称程度，导致两者之间的代理问题更为复杂，代理成本增加。

（二）多元化经营导致第二类代理成本增加

相关研究发现，多元化经营同样会增加控股股东与中小股东之间的代理成本。一方面，多元化经营会增大公司内部的现金流权和剩余控制权之间的分离程度，当控股股东的剩余控制权大于现金流权时，控股股东更乐于获取控制权收益，因为这部分收益将远大于其因现金流权损失的收益，而由此给企业带来的损失，控股股东会将其大部分转移给中小股东，损害中小股东的利益;另一方面，多元化经营会使得公司结构变得更加复杂，增加信息不对称的程度，使得外部投资者很难通过企业提供的相关信息进行监督管理，由此使得控股股东更容易进行不正常交易，甚至通过地下利益输送等财富转移行为来侵占中小股东的利益。

通化东宝于1999年开始实施多元化经营，由原本主营医药和生物制品转为主营医药、生物制品及塑料建材。通化东宝实施多元化经营至今，公司治理结构并未进行适当调整，高管人员仍然多是医药行业出身，缺乏建材行业的管理经验，在医药、生物制品业积累的管理经验也难以渗透到塑料建材业的管理中，不但管理协同很难实现，更由于多元化经营带来的企业层级和部门的增加导致协调困难、管理混乱，增加了管理层与股东之间的代理成本。自2000年以来，董事长兼总经理李一奎利用其对企业的绝对控制权，以配股融资形式筹集资金并采取不分红的股利政策使公司积累了大量的自由现金流。这些本应属于股东的自由现金流大都被用于低效率的多元化投资，加重了控股股东和中小股东之间的代理冲突，代理成本大幅增加。

二、多元化经营影响企业绩效的作用机理

从整体上讲，多元化经营是有助于提升企业绩效的，但如果具体分析，多元化经营也会在某些方面对绩效的提高产生负面影响。

（一）多元化经营对企业绩效的正面影响

1.分散企业投资风险

企业实施多元化经营可以将资源分配到不同的行业，通过不完全相关的投资组合有效地分散特有风险，降低总风险。多元化经营虽然不一定能够提高企业总的利润率，但起码可以减少企业利润率的波动，稳定企业收益。

2.形成有效的内部资本市场

企业实施多元化经营可以利用自身现金流形成一个有效的内部资本市场，这就减少了企业对外部市场的依赖。企业从内部筹集所需资金要比在外部市场筹资产生的交易成本低，能够节省成本支出。同时，内部资本市场的存在降低了企业内部各经营单元之间的信息不对称程度，管理层可以将内部资源投向机会更多的经营单元，合理配置资源，为企业带来更多的利润。

3.获得市场竞争优势

多元化经营的实施可以为企业在市场中获得一定的竞争优势，具体表现在：（1）掠夺定价。部分实施多元化经营的企业利用其他业务的收益补贴某一业务，将接受补贴业务的产品价格定在成本以下，直到将竞争对手逐出市场。（2）互惠营销。由于多元化经营的企业涉足多个产品市场，这就使得其很可能获得作为同一家公司采购商和供应商的双重身份。在这种情况下，企业通过提供优惠的货源从而获得稳定的销售客户，形成互惠营销。（3）多点竞争。多元化经营企业如果与同一个对手在多个市场上进行多点竞争，为避免伤人伤己，竞争者会相互克制，弱化竞争。

（二）多元化经营对企业绩效的负面影响

1.增加管理成本，降低运营效率

多元化经营会增加企业的管理幅度和管理层次，导致企业内部各部门关系变得更为复杂，管理者为协调由此产生的冲突，会相应地增加管理成本。企业管理层级增多也容易造成在各项决策传递过程中出现信息失真，导致决策失误。当企业的经营决策不能得到有效实施时，无疑会降低企业的运营效率。

2.资源分配不力

多元化经营企业的资源配置较单一化经营的企业分散，当企业选择了多元化经营进入新的行业时，就需要投入一定的资源来支持新产品的开发，此时若企业所做预算不够准确的话，则会导致资源的分配不力。如果投入到新行业中的资源并未达到预期效果，很有可能会深陷其中，由于资源在新旧不同行业中的分配，可能会导致对原主导业务投入的资源不足，威胁到企业原有的竞争优势。

3.跨行业补贴失利

对于企业内依附行业补贴继续生存的业务单元，若它只是暂时性亏损，那么跨行业补贴会为它带来投资组合效应;如果它长期亏损，依靠补贴维持生存，那么会有损于公司整体资源配置效率，不利于绩效提升。

方正集团从1986年创办开始，获取了以激光照排技术为基础的独特核心竞争力，截至1998年，方正的产品在当时国内报业的市场占有率达到90%，积累了雄厚的资金。从2000年开始，方正集团大举开展多元化经营，相继进入医药、医院、钢铁、金融、教育、房地产等众多不相关领域。每进入一个新领域，由于与原有的产业完全没有关联，方正的核心竞争力未得到提升，相反，方正用大量资金去填补被收购企业的亏损，导致企业的核心竞争力被弱化。长此下来，企业的资源没有得到充分利用，原核心产业集团盈利能力出现明显下降，方正集团的营业收入增长率从2003年的84.63%下降到2011年的9.78%，实施了多元化经营的方正集团绩效不升反降。

三、代理成本对企业绩效的负面影响

影响企业绩效的因素很多，但不可否认，代理成本是造成企业绩效降低的一个重要因素。代理成本使代理人以牺牲委托人利益为代价实现自身收益。下面具体从四个方面分析代理成本对企业绩效产生负面影响的表现。

（一）资产使用效率降低

由于企业存在委托代理问题，管理层往往会利用其拥有的控制权谋取私利，特别是对资产的占用。为了自身利益最大化，管理层有可能通过在职消费等方式占用企业的资产，也有可能因不采取必要措施减少经营损失或增加不必要费用使得企业的资产无法发挥最大效用。这不仅降低了企业利润，而且由此产生的成本将会转嫁给全部股东承担。

（二）净现值为正的项目投资不足

两权分离使得股东与管理层对待风险的态度截然不同。股东是风险偏好型的，因为股东可以通过投资组合方式消除所持股份的非系统性风险;管理层是风险厌恶型的，因为管理者投入的是人力资本，其风险不具有扩散性，如若企业管理不善或恶化甚至破产，管理层将失去他们的工作。风险厌恶型的管理层在进行项目投资决策时，通常会选择风险较低的投资项目，而不会选择利润可观但是风险巨大的投资项目。那么企业有可能出现对净现值为正的好项目投资不足的现象。如果企业错过了好的投资机会，没有充分利用企业资源实现价值增值，无疑是企业绩效的巨大潜在损失。

（三）企业长远发展能力下降

管理层的经营期限与企业存续时间相比是很有限的，因此当股东关注企业未来发展能力时，管理层则更倾向于关注获取短期自身利益。对于管理层来说，尤其是准备近期离职的管理层，对于他离开后才可获得长期利益的项目并不感兴趣，他主要关注短期内获益的项目，这种短期行为会造成企业长远发展能力降低。企业要想在竞争中立于不败之地就必须重视长远发展，如果企业长远发展能力下降，企业整体获利状况不佳，很可能导致企业绩效下滑、亏损甚至破产。

（四）管理者努力程度不够

经济学中边际效用理论认为，当雇员在决定他的努力程度时总是平衡收入与闲暇的此消彼长关系。当雇员认为闲暇带来的边际效用高于收入带来的边际效用时，他就会选择“偷懒”。作为代理人很可能出现这种“偷懒”行为，从而形成企业的剩余损失，特别是当管理者在企业中所占股权比例很小时，管理者会更渴望这种“偷懒”行为。管理者的工作努力程度不够，对企业来说意味着一定的经济损失，有损于企业整体绩效。

江西纸业是江西纸业集团作为大股东独家发起设立的股份公司。1997年，江西纸业（600053）上市，改制后，江西纸业集团因其大部分主导产品和效益资产都投入到江西纸业，并承担了改制前的大部分债务，导致自身主营业务萎缩，收入逐年下降。2001年，江西纸业用新增银行贷款77 046.96万元为江西纸业集团偿还历史欠款，巨额贷款使江西纸业资金周转困难。江西纸业集团利用其控制权把江西纸业当做了“提款机”，导致公司被掏空，代理成本增加，企业绩效严重受损，这是2002年江西纸业成为“ST”公司的主要原因。

综上分析，可以看出：多元化经营会导致代理成本的增加，多元化经营对企业绩效有正反两方面的影响，代理成本对企业绩效有负面影响。对于某个多元化经营企业来说，假设多元化经营对企业绩效的整体影响是正向的，即正面影响大于负面影响，那么多元化经营对其绩效产生的提升效应是否因代理成本的增加而有所降低，降低幅度如何，需要具体实例具体分析，如图1所示。

从图1可看出，存在一个H点，当DIVH时，代理成本对企业绩效的负面影响大于多元化经营为其带来的整体正效应，PER会随之下降。这就警示企业无论是从单一化经营转为多元化经营，还是进一步实施多元化经营以加深企业的多元化程度，都应当重点关注自身的“多元化经营最适点”，在合理的范围内进行多元化扩张，尽量降低代理成本，这样才能使企业绩效不降反升，实现健康快速地发展。

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